Почему центробанки станут виновниками следующего финансового кризиса
Главная Финансы

Если вы пропустили финансовый кризис, не волнуйтесь — скоро наступит следующий. Последнее исследование Deutsche Bank, посвященное прибыльности долгосрочных вложений, показывает, что в последние десятилетия кризисы на рынках развитых стран стали случаться чаще. Это не сулит ничего хорошего.

Deutsche Bank называет кризисом период, когда страна переживает одно из следующих событий:

  • 15-процентное снижение цен на акции за год;
  • 10-процентное падение национальной валюты или государственных облигаций;
  • Дефолт по государственному долгу;
  • Двузначная инфляция.

В течение XIX века более половины стран, данные об экономике которых сохранились, лишь изредка сталкивались с шоком такого рода в течение одного года. Однако начиная с 1980-х годов, в течение многих лет более половины из них переживали финансовые кризисы в течение многих лет.

По мнению исследователей, основная причина этого — монетарная система. В период действия золотого стандарта и его преемницы, Бреттон-Вудской системы фиксированных обменных курсов, возможность создания кредита был ограниченной. Страна, которая слишком быстро увеличивала свою денежную массу, столкнулась бы с дефицитом торгового баланса и давлением на курс своей валюты, а властям пришлось бы резко изменить монетарную политику. Поэтому раздувать финансовые пузыри раньше было сложнее.

Но с начала 1970-х годов многие страны перешли на систему плавающего обменного курса. Она дает правительствам большую гибкость в борьбе с экономическим кризисом и избавляет их от необходимости подчинять другие политические цели поддержанию фиксированного валютного курса. Но это также приводит к увеличению дисбалансов в торговле, которые больше не ограничивают политиков — валюта часто используется, чтобы снять напряжение.

Аналогичным образом, с середины 1970-х неуклонно росло отношение государственного долга к ВВП. Давления рынков было недостаточно, чтобы заставить власти следить за балансом бюджета. Бюджет Японии был дефицитным каждый год начиная с 1966 года, бюджет Франции — с 1993-го. Италии удалось добиться профицитного бюджета всего один раз с 1950 года. Задолженность компаний и домохозяйств в развитых странах также росла.

В результате появился цикл, в котором кредитная экспансия сменяется крахом. Долг используется для финансирования покупки активов, а более высокая доступность кредита приводит к росту цен на них. Время от времени кредиторы теряют веру в способность заемщиков платить по кредитам и прекращают кредитование. За этим может последовать срочная распродажа активов, и это еще больше ослабляет веру в кредитоспособность заемщиков.

Затем центральные банки начинают снижать процентные ставки или (с 2008 года) покупать активы напрямую. Это приводит к временному прекращению кризиса, но каждый такой цикл, как представляется, приводит к увеличению уровня задолженности и стоимости активов. Согласно графику, комбинированная оценка облигаций и акций на рынках развитых стран сейчас выше, чем когда-либо прежде.

Все это говорит о том, что финансовую систему может ожидать еще один кризис. Deutsche Bank выдвигает несколько предположений по поводу того, что может привести к нему: от связанного с уровнем долга краха в Китае до роста влияния политиков-популистов и проблемы отсутствия ликвидности на рынках облигаций.

Наиболее вероятным триггером распродажи станет прекращение поддержки экономики со стороны центральных банков. Именно органам денежно-кредитного регулирования, как правило, приписывают ключевую роль в сохранении мировой экономики и рынков в 2009 году. В США Федеральная резервная система увеличивает процентные ставки и сокращает свой баланс; Европейский центральный банк, скорее всего, сократит программу скупки активов в 2018 году; Банк Англии может даже повысить ставки впервые за более чем десятилетие.

Конечно, центральные банки хорошо знают об опасности; поэтому процентные ставки все еще очень низки, хотя экономики развитых стран растут уже в течение нескольких лет. Но процесс отмены стимулирования сложен. После того как в 1994 году ФРС ужесточила политику, завершив период низких ставок во время ссудно-сберегательного кризиса, на рынках государственных облигаций началась крупная распродажа.

Высокий уровень цен на активы означает, что любой возврат к «нормальным» уровням оценки будет представлять собой кризис, согласно определению Deutsche Bank. Это может означать, что центральным банкам придется менять курс и снова ослаблять политику. Но этот процесс займет немного времени; центральные банки не захотят казаться слишком зависимыми от рынков.

Многие инвесторы захотят заработать на волатильности; в прошлом это была выгодная стратегия. Проблемы будут возникать у тех инвесторов, кто занимал деньги для покупки активов — в Америке объем такой задолженности сейчас превышает уровень, достигнутый в 2008 году. Ключевой вопрос заключается в том, какой класс активов наиболее уязвим. В 2008 году катализаторами кризиса стали американские ипотечные ценные бумаги. В этот раз такая роль достанется какому-то другому классу активов.

Подготовила Лиза Добкина

Хотите узнать больше о гражданстве за инвестиции? Оставьте свой адрес, и мы пришлем вам подробный гайд

Пожалуйста, опишите ошибку
Закрыть
Что происходит на рынке? Будь в курсе!
Только у нас бесплатные котировки и все финансовые новости в одном месте.
Закрыть
Спасибо за регистрацию
Поставь лайк, чтобы мы и дальше могли публиковать интересные материалы бесплатно