30 уроков финансового кризиса от Сета Клармана
Andrew Winning/Reuters
Главная Финансы

Сет Кларман — легенда оценочного инвестирования. Он управляет одним из крупнейших американских хедж-фондов The Baupost Group, а также написал одну из лучших книг об инвестировании под названием «Запас прочности». Эта книга приобрела такую популярность, что на момент написания статьи на Amazon был выставлен 21 подержанный экземпляр ценой от $968 и 6 новых копий по $1500 и более.

В 2010 году Кларман написал статью об уроках, которые инвесторы должны были извлечь из краха рынка в 2008 году — впрочем, на практике оказалось, что все те же ошибки были повторены год спустя. Тем не менее эти рекомендации не устарели и будут полезны любому инвестору.

Итак, перед вами выдержка из этой статьи.

Можно было ожидать, что события 2008 года, оказавшиеся для многих роковыми, станут для инвесторов источником ценных уроков. Американцы помнят, что на их дедушек и бабушек Великая депрессия повлияла очень сильно. Воспоминания о тяжелых временах сформировали не одно поколение — эти люди не были склонны рисковать, и стали опорой для устойчивого экономического роста.

А вот 2008 год не стал таким значимым событием — уже через год инвесторы как ни в чем не бывало вернулись к спекуляциям. Недавно совет по инвестициям одного из штатов принял план увеличения кредитного плеча для своего портфеля, в том числе находящихся в нем правительственных и других высококачественных облигаций — в размере, который может в течение трех лет достигнуть 20% от общей стоимости активов.

Ни одному человеку, внимательно следившему за событиями финансового кризиса, эта идея в голову бы не пришла. Ниже сформулировано несколько уроков, которые можно (и нужно) было извлечь из кризиса 2008 года. Некоторые из них уникальны и присущи только этому эпизоду, другие можно было наблюдать много раз за последние несколько десятков лет. Поразительно, что практически все эти тезисы либо никем не формулировались, либо были немедленно забыты большинством участников рынка.

20 инвестиционных уроков 2008 года

  1. События, которые прежде никогда не случались, происходят регулярно, и мы всегда должны быть готовы к неожиданностям, включая внезапные провалы в экономике и на рынках. Реальность запросто может оказаться хуже самого неблагоприятного сценария.
  2. Низкокачественные кредиты, которые должны быть исключениями, становятся распространенным явлением, а люди оказываются в плену ложного чувства безопасности. Зачастую подобные явления распространяются за пределы региональных или национальных границ, и тем самым опасность для инвесторов и правительств растет. В итоге возникает неизбежный кризис, пропорциональный количеству некредитоспособных заемщиков, и он может затягивать в свою воронку самые разные классы активов.
  3. Не стоит считать, что инвестору нужно любой ценой заработать каждую копейку потенциальной прибыли — нельзя забывать и о степени риска. Очень важно входить в кризис с консервативным портфелем: тогда в ситуации, когда другие могут думать только о текущих проблемах или вынуждены дешево избавляться от активов, вы можете смотреть далеко вперед и искать новые возможности. Важно, чтобы портфель был хеджирован — заранее, до наступления кризиса, ведь, когда он грянет, заниматься этим будет уже поздно.
  4. Риск — не имманентное свойство инвестиций, он всегда измеряется относительно цены. Неопределенность и риск — разные вещи. Например, если большая степень неопределенности — как это было осенью 2008 года — приводит к сильному снижению цен на активы, они становятся менее рискованной инвестицией.
  5. Не доверяйте оценку риска рыночным моделям: реальность всегда сложнее любой модели. Оценивать и переоценивать риски нужно каждый день, семь дней в неделю, и заниматься этим должны люди, а не машины. Да, некоторые аналитики предпочитают моделировать финансовые рынки с использованием сложной математики, но рынками управляет не физика, а поведение людей.
  6. Не идите на значительный риск при краткосрочном инвестировании: попытка заработать чуть большую доходность повышает риск, что увеличивает вероятность потерь и серьезной неликвидности в момент, когда наличные будут необходимы.
  7. Существует опасная иллюзия, что рыночная цена — это и есть реальная стоимость бизнеса. Это заблуждение особенно опасно на растущем рынке, на рыночную стоимость нужно смотреть со здоровым скепсисом.
  8. В условиях кризиса необходим широкий и гибкий подход к инвестициям. Это момент, когда возможности могут быть очень выгодными, мимолетными и встречаться на самых разных рынках и в самых разных областях, и излишняя жесткость может оказаться существенным недостатком.
  9. Покупать нужно падающие, а не растущие активы — предложение намного шире, а конкуренция между покупателями меньше. Почти всегда лучше купить слишком рано, чем слишком поздно, но нужно быть готовым к дальнейшему снижению цен.
12 признаков нового финансового кризиса
12 признаков нового финансового кризиса
  1. Никто вам об этом не скажет, но финансовые инновации могут быть очень опасными. Новые финансовые продукты, как правило, создаются в благополучные времена и почти никогда не испытываются на прочность в бурю. В частности, под это описание идеально подходит секьюритизация; рынки секьюритизированных активов, например субстандартных ипотечных кредитов, как рухнули в 2008 году, так никогда полностью и не восстановились. При этом, как ни странно, американское правительство пытается вернуть на этот рынок докризисный рост.
  2. Рейтинговые агентства — обманщики, погрязшие в конфликтах интересов. Они делают вид, что не имеют представления об информационной асимметрии в отношениях продавца и покупателя и ситуации, когда одна из сторон отношений не отвечает за свои поступки. Инвестору никогда не стоит им доверять.
  3. Будьте уверены, что неликвидность ваших активов хорошо скомпенсирована — особенно неликвидность без контроля. В противном случае она может послужить источником очень высоких издержек, связанных с неиспользованными возможностями.
  4. При равной доходности публичные инвестиции лучше частных — не только потому, что они более ликвидны, но также потому, что на фоне спада на публичном рынке больше возможностей для усреднения вложений.
  5. Остерегайтесь торговли в кредит в любой форме. Заемщику — индивидуальному, корпоративному или государственному — нужно следить за тем, чтобы обязательства и срок погашения активов соответствовали друг другу. Заемщику следует помнить, что рынок капитала может быть чрезвычайно непостоянным, и никогда нельзя считать, что приближающийся к погашению кредит всегда может быть продлен. Даже если вы торгуете без кредитного плеча, плечо, используемое другими игроками, может привести к резкому колебанию цен и оценок стоимости активов, а внезапная недоступность кредита в экономике может спровоцировать экономический спад.
  6. Многие случаи финансируемого выкупа представляют собой рукотворную катастрофу. Когда заплаченная цена чрезмерна, часть капитала, потраченного на выкуп, представляет собой по сути колл-опцион «вне денег» — в 2006−2007 годах многие фидуциарные компании размещали крупные суммы, находящиеся у них в управлении, в таких опционах.
  7. Особенно рискованны акции финансовых компаний. В частности, банковское дело — это высокорентабельный, чрезвычайно конкурентный и сложный бизнес. Недавно крупный европейский банк объявил о достижении 20-процентной рентабельности собственного капитала (ROE) в течение нескольких лет. К сожалению, ROE сильно зависит от абсолютной доходности, спредов доходности, поддержания адекватных резервов на потери по ссудам и объема используемого плеча. Что делать руководству банка, если не получается достичь обещанных 20%? Увеличивать размер плеча? Держать более рискованные активы? Игнорировать риск потерь? В некотором смысле, для крупного финансового учреждения даже само наличие целевого показателя в виде ROE означает угрозу катастрофы.
  8. Нет ничего важнее для инвестиционной фирмы, чем клиенты с долгосрочным подходом.
  9. Когда правительственный чиновник говорит, что проблема «под контролем», не обращайте внимания.
  10. Правительство по сути — всегда краткосрочный игрок, и оно не может пережить потери — как в экономике, так и на финансовых рынках. Поэтому оно, несомненно, будет спасать крупные компании — хотя и не всегда, так что инвестору трудно с уверенностью на это полагаться. При таком вмешательстве правительство будет готово идти на огромные риски, особенно если возможные расходы отложены на будущее. В цене при этом заложены государственные гарантии разного рода, стоимость которых практически невозможно определить.
  11. Никто никогда не берет на себя ответственность за приближение кризиса: ни спекулянты, ни на многое закрывающие глаза главы финансовых институтов, и уж конечно этого не сделают чиновники, представители регуляторов, рейтинговые агентства или политики. Ниже мы перечислим еще несколько уроков конца 2009 года, которые кажутся нам ложными. Чтобы не только учиться, но и эффективно реализовывать инвестиционные уроки, требуется дисциплинированный и долгосрочный инвестиционный подход, зачастую входящий в противоречие с общим трендом. Здесь требуется не ждать немедленной отдачи, а сосредоточиться на снижении риска. Кроме того, нужно понимание истории, умение чувствовать циклы финансового рынка и, порой, безграничное терпение.

Антиуроки

  1. Никаких уроков, которые были бы ценны в долгосрочной перспективе, не существует.
  2. Проблемы на рынке бывают, но настоящие катастрофы — нет. Покупайте в кризис, покупайте самые низкопробные ценные бумаги, находящиеся под давлением рынка — скоро они пойдут вверх.
  3. Нет ничего страшного в том, что рынок не помнит прошлого.
  4. Если вы только что заглянули в бездну, немедленно выбросьте это из головы — уроки истории вас только тормозят.
  5. Рынок быстро поглотит избыточное предложение людей, оборудования или недвижимости.
  6. Рынки не обязаны двигаться синхронно. Рынок облигаций может оцениваться, как в тяжелые времена, акции — как будто они быстро восстанавливаются, а золото цениться как при высокой инфляции. И такое положение может продолжаться бесконечно.
  7. В условиях кризиса акции финансовых компаний — отличное вложение, потому что отлив всегда сменяется приливом. Огромные потери, связанные с плохими кредитами и неудачными инвестициями, не должны влиять на стоимость; она зависит только т тенденций и перспектив, даже если еще много лет вся прибыль будет уходить на покрытие потерь.
  8. Правительство, утверждая программы выделения денег покупателям низкокачественных долговых инструментов, может опираться на рейтинги долговых обязательств.
  9. Правительство может бесконечно контролировать краткосрочные и долгосрочные процентные ставки.
  10. Правительство может раз за разом спасать рынки или вмешиваться в договорное право, если оно считает это удобным, и если это не очень дорого.

Сегодня так считают и инвесторы и, что еще хуже, правительство. Мы, вероятно, обречены вечно жить с последствиями безответственности правительства — там явно не помнят высказывание Фридриха Хайека: «Экономика существует, в частности, чтобы показать людям, как мало они на самом деле знают о том, что, как им кажется, они могут создавать и контролировать».

Хотите узнать больше о гражданстве за инвестиции? Оставьте свой адрес, и мы пришлем вам подробный гайд

Пожалуйста, опишите ошибку
Закрыть
Что происходит на рынке? Будь в курсе!
Только у нас бесплатные котировки и все финансовые новости в одном месте.
Закрыть
Спасибо за регистрацию
Поставь лайк, чтобы мы и дальше могли публиковать интересные материалы бесплатно