Вся правда о прибыли и цене акций
Главная Финансы, Американский рынок

Нил Кайссар, колумнист Bloomberg и основатель управляющей компании Unison Advisors, о том, стоит ли верить привычным коэффициентам.

Пришло время критически взглянуть на прибыли американских компаний. И дело не только в том, что наступил сезон отчетов за I квартал.

Все больше крупных инвесторов, включая Пола Тюдора Джонса, Скотта Минерда, Филиппа Янга и Ларри Финка бьют тревогу в связи с растущими ценами на американские акции. Пока не все согласны с тем, что они переоценены. Предметом спора стали прибыли компаний.

По данным Standard&Poor's, в 2016 году операционная прибыль на акцию для S&P 500 (INDEX: SPX) составила $106,26 доллара в 2016 году. Во вторник индекс закрылся у отметки 2387, это значит, что текущее отношение цены к прибыли составляет 22,46. Это существенно выше среднегодового отношения цена-прибыль с 1871 года, равного 15,6.

Однако стоит отметить, что в цены акций заложены ожидания будущих доходов, а не оценка доходов прошлого года. Если взять для расчета прогноз прибыли на акцию для S&P 500 в 2018 году, равный $146,36, отношение цена-прибыль составит уже 16,3, что гораздо ближе к многолетним среднегодовым значениям.

И здесь-то и кроется противоречие. Прибыль для S&P 500 с 1929-го росла в среднем на 4,9% в год, в то время как ВВП — на 6,1%. Следовательно, рост прибыли должен был быть несколько ниже роста ВВП в течение длительных периодов. Как отметили в исследовании, проведенном в 2003 году Уильям Бернштейн и Роберт Д. Арнотт отметили в исследовании 2003 года, посвященном связи ВВП и корпоративных прибылей, что «рост существующих компаний составляет лишь один из компонентов роста ВВП».

Но посмотрим, что произошло после финансового кризиса. С 2008 года прибыль на акцию росла на 10% в год — вдвое быстрее среднего темпа за полтора века. Конечно, стоит учесть, что прибыль не увеличивалась во время кризиса. ВВП с тех пор рос всего на 2,9% в год. Не стоит ожидать, что рост прибыли на акцию продолжит каждый год опережать рост ВВП на 7 процентных пунктов.

Тем не менее, аналитики прогнозируют удвоение: они ожидают, что в 2017-м прибыль вырастет на 22%, а в 2018-м — на 13%. В итоге среднегодовые темпы роста прибыли за период с 2009 по 2018 год ускорятся до 11,4%.

И с учетом этого отношение цены к прибыли для S&P 500 уже выглядит не слишком утешительным. Если бы темпы роста прибыли с 2008 года приблизились к долгосрочному среднему уровню 4,9% — который все равно был бы значительно выше темпов роста ВВП за этот период, — прибыль на акцию для S&P 500 в 2016-м была бы равна $72,59. И тогда отношение цена-прибыль достигло бы более тревожного уровня 32,4.

Неудивительно, что индексы перекуплены, у них есть для этого серьезные причины.

Все сказанное подчеркивает недостатки такой метрики, как отношение цена-прибыль.

Во-первых, прибыли почти столь же волатильны, как цены акций, фиксировать их трудно. Стандартное отклонение для S&P 500 составляет 18,8% с 1926 года, в то время как стандартное отклонение для прибыли составляло примерно 16,6%.

Кроме того, на показатели прибыли сложно опираться во время кризисов на рынках, то есть именно тогда, когда инвесторы склонны использовать коэффициент цена-прибыль в качестве барометра.

Например, июнь 2009 года оказался одним из лучших периодов для покупки S&P 500. Но коэффициент цена-прибыль в этот момент вырос до 23,1 из-за падения прибылей в предыдущем кризисном году.

Всего за два года до этого, в июне 2007-го, прибыли были обманчиво высокими. Впоследствии оказалось, что это время было ужасным для инвесторов, однако коэффициент цена-прибыль держался у отметки 16,4.

Не существует идеальных ответов на вопрос о том, как учитывать в прогнозах прибыль. Бен Грэхем, отец инвестиционного анализа, обратил внимание на эту проблему почти сто лет назад и предложил элегантное решение. Если прибыль не так хороша, как кажется во время бума, или как плохо во время спадов, он предположил, то самым надежным показателем является средняя прибыль за весь экономический цикл.

Общепринятая оценка средней продолжительности экономического цикла составляет от семи до десяти лет. Средняя прибыль на акцию для S&P 500 за 10 лет составляет $89,3. Это значит, что с момента финансового кризиса средние темпы роста прибыли составляли 7,7% в год, что все еще значительно превышает долгосрочный средний показатель, а высокий коэффициент цена-прибыль находился на высоком уровне — 26,3.

На фондовых рынках всегда найдутся любители излишеств, и в качестве довода они часто приводят пристойно выглядящие коэффициенты цена-прибыль. Но все же когда в следующий раз какой-нибудь ловкач станет, размахивая этими цифрами, убеждать вас купить акции, попросите его рассказать о прибыли компании.

Подготовила Лиза Добкина

Академия Insider.pro

Сколько можно заработать на этой новости?

Учись у профессионалов. Торгуй как профессионал.
Читайте также:

Хотите узнать больше о гражданстве за инвестиции? Оставьте свой адрес, и мы пришлем вам подробный гайд

Пожалуйста, опишите ошибку
Закрыть
Что происходит на рынке? Будь в курсе!
Только у нас бесплатные котировки и все финансовые новости в одном месте.
Закрыть
Спасибо за регистрацию
Поставь лайк, чтобы мы и дальше могли публиковать интересные материалы бесплатно