Хедж-фонды используют различные стратегии, и каждый менеджер фонда готов утверждать, что его стратегия уникальна и сравнивать ее с другими нельзя. И все же можно сгруппировать многие из этих стратегий в определенные категории. Это помогает аналитикам и инвесторам оценить навыки менеджера и понять, какого результата можно добиться с помощью конкретной стратегии при определенных макроэкономических условиях.

Перечень составлен вполне вольно и не охватывает все стратегии хедж-фондов, но с его помощью читатель может получить представление о разнообразии и сложности существующих подходов.

Хеджирование на рынке акций

Обычно об использовании этой стратегии говорят, когда фонд совмещает длинные и короткие позиции по акциям. Это одна из самых простых для понимания стратегий, однако и она реализуется в нескольких формах:

Длинные и короткие позиции

В рамках этой стратегии менеджеры хедж-фондов либо покупают акции, которые считают недооцененными, либо играют на понижение, продавая акции, которые кажутся им переоцененными. В большинстве случаев подверженность рыночному риску для фонда, использующего такую стратегию, будет положительной.

Например, если 70% средств фонда вложены в долгосрочные позиции, а еще — 30% в короткие, чистая подверженность риску составит 40% (70-30%). Валовая подверженность риску вычисляется иначе и составляет 100% — это значит, что фонд не использует кредитное плечо.

Если же менеджер увеличит вложения в долгосрочные позиции, скажем, до 80%, сохранив при этом короткие позиции, валовая подверженность риску равняться 110% (80% + 30% = 110%), что указывает на кредитное плечо в 10%.

Нейтральный к рынку арбитраж

В рамках этой стратегии менеджер хедж-фонда применяет те же принципы, что и в предыдущем варианте, но стремится свести к минимуму подверженность риску на рынке в целом. Это можно сделать двумя способами. Если инвестировать равные доли средств в длинные и короткие позиции, чистая подверженность риску будет равна нулю.

Например, если 50% средств были вложены в длинные позиции, а еще 50% — в короткие, чистая подверженность риску составит 0%, а валовая — 100%. Существует второй способ сделать вложения нейтральными к рынку: сформировать бета-нейтральный портфель. В этом случае менеджер фонда будет рассчитывать свои инвестиции в длинные и короткие позиции так, чтобы общий бета-коэффициент портфеля оказался как можно ниже. Так или иначе, менеджер пытается полностью устранить влияние рыночных колебаний, чтобы весь возможный рост зависел только от его умения выбирать акции для приобретения.

Обе эти стратегии можно использовать в рамках определенного региона, сектора или отрасли, их можно применять при инвестировании в акции с определенной рыночной капитализацией и т. д. В мире хедж-фондов каждый пытается чем-то отличиться, и вы легко заметите нюансы в подходе каждой отдельной организации, но все они опираются на одни и те же основные принципы, приведенные выше.

Макроэкономические стратегии

Для этой группы стратегий характерно самое высокое соотношение риска и доходности из всех стратегий хедж-фондов. Использующие ее фонды инвестируют в акции, облигации, валюты, сырьевые товары, опционы, фьючерсы и другие виды производных ценных бумаг.

Как правило, объем вложений в этом случае определяется стоимостью базовых активов компании, и, как правило, в значительной степени осуществляется за счет заемных средств. Большая часть этих фондов работают на мировых рынках и, благодаря широте своих вложений и рынков, на которых они инвестируют, успевают добиться значительного роста, не столкнувшись с проблемами финансирования.

Однако многие фонды, история которых закончилась громким крахом, использовали как раз эту стратегию, включая Long-Term Capital Management и Amaranth Advisors. Оба эти фонда были довольно крупными, и оба пользовались высокой долей заемных средств.

Парный арбитраж, арбитраж по относительной ценности

Под этим названием объединяется множество различных стратегий, которые подходят для самых разных ценных бумаг. Основная идея заключается в том, что менеджер хедж-фонда покупает ценную бумагу, которая, по его мнению, должна вырасти в цене, одновременно открывая короткую позицию по связанной бумаге, которая может упасть.

Под связанными ценными бумагами могут подразумеваться акции и облигации конкретной компании, акции двух разных компаний в одном секторе, или две облигации одной и той же компании с различными сроками погашения и/или купонной ставкой. В каждом случае существует некое равновесное значение, которое легко вычислить, глядя на различия между связанными бумагами.

Допустим, у компании есть две выдающихся облигации: купонный доход по одной составляет 8%, а по другой — 6%. Обе они обладают абсолютным приоритетом на активы компании, и обе будут погашены одновременно. Так как купонный доход у одной из облигаций выше, она должна продаваться с надбавкой к цене второй облигации. Если облигация на 6% облигаций торгуется по номинальной стоимости ($1000), при прочих равных вторая облигация должна торговаться на уровне $1276,76. Однако размер надбавки часто отличается от оптимального в большую или меньшую сторону, и хедж-фонд может воспользоваться преимуществом временной разницы в цене.

Предположим, что облигации на 8% торгуются на уровне $1100, а облигации на 6% по-прежнему стоят $1000. Чтобы воспользоваться преимуществами этого ценового несоответствия, менеджер хедж-фонда должен купить облигации на 8% и открыть короткую позицию по облигации на 6%. Для наглядности мы использовали довольно большой разброс в цене, но в действительности он может быть значительно уже, и чтобы добиться существенной прибыли, хедж-фондам приходятся использовать леверидж.

Конвертируемый арбитраж

Это одна из разновидностей арбитража по относительной ценности. Некоторые хедж-фонды просто инвестируют в конвертируемые облигации, но хедж-фонд, использующий эту стратегию, фактически одновременно открывает позиции в конвертируемых облигациях и акциях одной и той же компании.

Конвертируемую облигацию можно обменять на определенное количество акций. Предположим, конвертируемая облигация продается по цене $1000 и конвертируется в 20 акций. Это означает рыночную цену на акции в $50. Менеджер хедж-фонда, использующего конвертируемый арбитраж, приобретает конвертируемые облигации и открывает короткую позицию по акциям, надеясь, что цена облигаций вырастет, а акций — снизится.

Имейте в виду, что существуют два фактора, влияющих на стоимость конвертируемой облигации сильнее, чем на курс акции:

  1. Конвертируемые облигации — как и любые другие — реагируют на изменения процентных ставок;
  2. Их цена также будут зависеть от возможности конвертировать облигации в акции — в сущности, это опцион, который зависит от волатильности.

Поэтому, даже если стоимость акций и облигаций находится в равновесии, менеджер хедж-фонда может использовать конвертируемый арбитраж, если чувствует, что подразумеваемая волатильность опционной части облигации слишком низка, или что снижение процентных ставок сильнее скажется на курсе облигаций, чем на стоимости акций компании.

Даже если он ошибется и в реальности все будет прямо наоборот, его подверженность риску окажется невысокой, потому что позиция защищена от влияния любых новостей о конкретной компании.

Таким образом, менеджер, использующий конвертируемый арбитраж, должен открыть большое количество позиций, каждая из которых может принести ему сравнительно скромный доход, но в сумме выигрыш инвестора с поправкой на риск окажется достаточно привлекательным. Опять же, как и в других стратегиях, побуждает менеджера использовать заемные средства, чтобы увеличить прибыль.

Инвестиции в кризисные ценные бумаги

Хедж-фонды, инвестирующие в проблемные ценные бумаги, поистине уникальны. Во многих случаях эти хедж-фонды активно участвуют в реструктуризации долга компаний, и даже могут занимать позиции в совете директоров, чтобы помочь им вернуться к росту.

Это не означает, что так поступают все хедж-фонды, использующие эту стратегию. Многие из них приобретают ценные бумаги в надежде, что рост будет обеспечен общими трендами рынка или стратегическими планами текущего руководства.

Как бы то ни было, эта стратегия подразумевает приобретение облигаций, сильно потерявших в цене из-за финансовой нестабильности компании или паники инвесторов, считающих, что компания находится в ужасном состоянии.

В других случаях хедж-фонд может скупать дешевые акции компаний, выходящих из банкротства, считая, что вскоре их положение должно улучшиться. Это опасная стратегия, потому что многим компаниям так и не удается переломить ситуацию к лучшему, но проблемные ценные бумаги стоят так дешево, что прибыль с поправкой на риск может быть очень привлекательной.

Вывод

Есть множество стратегий хедж-фондов, которые не рассматриваются в этой статье. Даже те стратегии, которые были перечислены выше, описаны очень упрощенно и могут быть гораздо сложнее, чем кажутся.

Кроме того, многие хедж-фонды используют более чем одну стратегию, оценивая возможности, доступные на рынке в данный момент и соответственно перемещая свои активы. Каждую из вышеуказанных стратегий можно оценивать на основе возможной абсолютной доходности, исходя из макро- и микроэкономической ситуации, факторов, специфических для конкретного сектора и даже действий правительства и регулирующих органов.

Именно такая оценка — самое важное при принятии решения о размещении средств. Она позволяет определить правильный момент для инвестиций и ожидаемое соотношение риска и доходности для каждой стратегии.

Читайте также:
Пожалуйста, опишите ошибку
Закрыть
Что происходит на рынке? Будь в курсе!
Только у нас бесплатные котировки и все финансовые новости в одном месте.
Закрыть
Спасибо за регистрацию
Поставь лайк, чтобы мы и дальше могли публиковать интересные материалы бесплатно